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南山铝业：特斯拉中国建厂被忽视的龙头

【铝道】据国家企业信用信息公示系统消息，特斯拉（上海）有限公司于5月10日获上海浦东新区市场监管局核发的营业执照。营业执照显示，特斯拉（上海）有限公司注册资本1亿元，股东为特斯拉汽车香港有限公司，公司成立日期为5月10日。公司的经营范围主要包括：从事电动汽车及零部件、电池、储能设备、光伏产品领域内的技术开发、技术服务、技术咨询、技术转让，上述同类商品的批发、佣金代理（拍卖除外）及进出口业务，并提供相关配套服务，电动汽车展示及产品推广。5月初的财报会上，特斯拉CEO马斯克表示，将很快宣布在中国建厂的计划，并称该厂除了制造电池外，未来还将造车。他还表示，今年四季度前将公布第二座超级电池工厂(g铜闸阀igafactory)的相关事宜，这一工厂将建在中国，届时会公布该厂的具体地点，未来的所有的超级工厂都会兼顾汽车制造。

点评：

特斯拉中国建厂势在必行。今年4月17日，国家发改委公布了放宽汽车行业的外资股份比例限制的时间表，其中新能源汽超出此编号时自动从1开端掩盖存贮车外资股比限制将于今年取消。此前，政府规定外资车厂只能通过合资形式存在，且持股比例高不能超过50%。复合开关华尔街见闻报道，特斯拉在上海已开始动工建厂，意图是先开工，然后等外资在华设立汽车公司的股权比例放开再调整。特斯拉如果等到外资车企股比放开再开工就来不及了，因为钢结构要一年半时间，像公司2014年6月开建的Gigafactory（超级电池工厂）现在都没彻底建好；

汽车轻量化是发展潮流，铝合金材料是首 选，四门两盖附加值高。由于环保和节能的需要，普兰汽车轻量化已经成为世界汽车发展的潮流。相关研究机构数据表明：若汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽车整车质量每减少100千克，百公里油耗可降低0..7升。从目前的市场情况来看，铝合金材料是凸轮轴汽车轻量化的首 选，铝的密度较低，只有钢的1/3，且综合性能优于镁、钢、钛及复合材料。纵览汽车零部件，四门两盖是技术含量也是附加值较高的部分；

南山铝业在国内汽车板领域率先取得突破，其他企业短期难以追赶。车身铝板对加工工艺、精度和性能要求较高，就目前的国内汽车材料的现状来看，主要的汽车板材供应商来自美国Alcoa、美国Novelis、加拿大Alcan和德国Hydro。而国内企业发展进度较为缓慢，公司作为铝加工的领军企业，率先在该领域取得突破，目前已通过多家汽车生产厂商产品认证，实现了国内市场与国外市场的批量供货，主要客户有世界著名新能源汽车制造商、奇瑞新能源及上汽通用等。至于国内同行，正在积极布局该领域，但是考虑到研发进度、建设进度、设备磨合、技术难度、人才等因素，我们预计五年内很难有其他企业构成实质性竞争；

公司作为行业龙头，优先受益市场广阔空间。假设特斯拉建厂年产100万辆汽车，按照单车ABS用量500kg，需求量50万吨，只考虑内板，也有30万吨左右，假设南山铝业的10万吨产线满产，预计每年可贡献利润10亿，如果扩大产线至20万吨，年利润可达到20亿，如果2020年汽车板业务能够贡献10亿利润，占比整个公司利润30%，如果再加上其他高端制造业务，整体占比有望达到40%。

单车用量价值高，被忽视的新龙头。我们认为，针对上游，特斯拉在中国建厂受益的并不是锂钴等资源，而是特斯拉必须或者适宜在当地采购具有成本优势的产品，汽车铝板和钕铁硼算是两个明星产品，如果考虑到单车用量价值加强国际新材料创新合作和政策法规等信息引导，南山铝业达到6000元以上，远高于钕铁硼（2000元/辆）；

公司存在较大市场预期差。市场普遍认为公司是一家普通的铝业公司，其实公司布局高端制造已久，近年来，公司汽车板和航空板等高端产品为抓手，不断提升高端制造业务占比；在上游，公司则是不断补足短板，为下游提供稳定的原料供应。我们认为，公司存在较大的市场预期差，整体被市场严重低估，随着高端制造放量，公司价值将会逐步显现。

风险提示：特斯拉在中国建厂进度不及预期风险；全球贸易摩擦持续恶化风险。